本周核心观点
1、中报公布后，存量风险在稳步出清，为何银行股依然低位徘徊？那些因素才能催化银行股行情呢？
(1)按照逻辑，之前存量风险在约束银行股估值，但是中报中，银行业关注类贷款占比在下降，核销力度在加大，约束估值的因素在稳步消除，银行股估值要修复，但是银行股却持续低迷。原因在哪里？我们认为：对三季报的不确定性预期，以及政策上原地踏步，对 3.5 万亿不良资产处置的担忧是主因。(2)那些因素才能催化银行股行情呢？政策面的转变、估值切换、NIM 的企稳。
2、催化剂之一、政策面的转变？
(1)目前货币政策原地踏步，9 月 LPR 保持不变，降准预期短期内也没有落地。政策面究竟都有哪些顾虑呢？主要是担忧货币政策进一步宽松后，无法控制资金流向，资金脱实向虚后，导致虚拟经济和实体经济的不平衡，带来资产的泡沫。(2)按理来讲，疫情对经济的负面影响有多面性和复杂性，政策上的支持不可少，那在何种情况下政策面上才会有进一步的宽松呢？市场利率回升过快，资金面过紧时；另外，实体经济修复过程中出现各种超预期事件，比如新的房企事件等，影响到经济内生恢复和增长时。(3)我们认为：为了稳定 NIM，银行负债端和资产端某一端的调整是不可缺少的，在资产端利率依然下降的情况下，负债端调整必要性更大，从而降准依然有必要。
3、催化剂之二、估值切换？
(1)4 季度，银行股是否有估值切换是逃不掉的问题。银行股存量风险在出清，新增风险得到控制，经济增速在稳步回升，估值下行的理由尚不充分。但是估值切换必须有理由。业绩支撑、政策推动、经济企稳回升，这三者中需要具备一个。(2)业绩是否有支撑？需要看监管是否要求银行在 3 季度和年报中继续多提拨备、继续加大核销，有不确定性。但是净利润同比增速环比回升是大概率。(3)政策推动？降低法定存款准备金率保持合理的流动性在目前看来有必要。(4)经济企稳回升？这个也是大概率，在双循环体系下，国内消费市场的启动有助于部分缓解外需减少。从而估值切换行情可以期待。
4、催化之三、NIM 的企稳？
(1)负债端看。其一、正面因素：由于 1 年期 LPR 在上半年下降 30 个 bp，贷款利率在持续下降，而且信贷规模高速增长，贷款派生的存款增加，存款利率也出现一定程度降低；另外 3 季度末，结构性存款需要压降到 2019 年年底的水平，年底压降到 2019 年 2/3；同时其它高息负债发行量也下降，这些因素都在压降负债成本。其二、负面因素：市场利率在稳步回升，shibor 利率在提高，债券发行利率也在提高，同业负债成本和应付债券成本率在提高，这些因素又在拉高负债成本。综合来看，由于存款占负债比重在 70%-80%，负债综合成本率3 季度和 4 季度在下降。(2)资产端看，对公和零售贷款利率依然在政策引导下持续下降，但是贷款利率下降幅度低于下半年。(3)从而下半年银行 NIM 将逐步企稳，如果存款成本下降幅度更显著的话，NIM 有可能环比小幅回升。
5、关于 3-4 季度银行资产质量的观点。
(1)下半年，不良处置力度高于不良新生成，不良率将保持稳定，或者小幅下降。上半年不良出资 1.1 万亿，全年出在你 3.4 万亿，下半年处置规模 2.3 万亿，远远高于上半年，同时下半年经济增速受到疫情影响成本小，新生成不良余额较上半年有所减少。从而下半年，不良处置规模超过不良新生成，而且下半年不良处置规模超过上半年，而不良新生成低于上半年，下半年不良率将稳定在上半年 1.95%的水平，如果乐观估计的化，预计也会将小幅下降。(2)更中长期看，我们预计行业的不良率维持在 2%以下。目前行业 NIM 为 2.09%。中长期看，如果 LPR继续下降，NIM 将回落；另外如果存款利率市场化后续推进，行业 NIM 也将持续下降。如果行业 NIM 低于行业不良率，银行业盈利能力将受到不小的冲击，而且这是行业内生的增长能力导致盈利能力下降，对行业的冲击较大；从而行业 NIM 必须高于行业不良率。如果 2%是安全阙值的话，NIM 需要维持在 2%以上，而不良率需要低于 2%。 (3)行业发展政策前景展望。我们预计未来银行业监管层需要重视的是：一方面，采取措施放缓行业 NIM下行的速度，与此同时另一方面严格控制行业不良率回升，主要措施就是提前化解存量风险。
6、那些银行股更有机会？
(1)主线之一：零售优势显著的银行。边际变化上，这类银行改善更显著。上半年银行对公贷款投放占比高，下半年将有所放缓；而上半年零售贷款投放占比低，但下半年将所提高。从而零售优势显著的银行边际上改善更大，不仅拉低不良率，而且减缓 NIM 下行。比如：招行、宁波、平安、常熟、长沙。(2)主线之二：城商行，无论是三季报或者年报，其净利润都将实现正增长，尤其是江浙地区的城商行，当地经济恢复更快。比如：宁波、南京。
7、 投资建议：
我们认为：市场更需要关注银行资产质量改善；拨备本身不影响估值，存量风险出清清洁资产负债表，有助于银行股估值修复；对于盈利前景，需要相信银行业自然增长的能力。4Q 重点关注：城商行、零售优势突出银行。
对银行股：中长期看好板块估值修复行情。
主要原因：
(1)金融改革推进，释放改革红利，利好中小银行；
(2)资管新规过渡期延长；实体受益；
(3)风险处置加大，存量风险下降，风险溢价下降；
(4)8 月经济数据表明实体经济恢复性增长已成趋势，下半年经济增速将环比回升；