华峰超纤公司目前主要从事超细纤维聚氨酯合成革的研发、生产、销售与服务，主要产品为超细纤维聚氨酯合成革系列产品，主要包括超细纤维基布、超细纤维绒面革和超细纤维贴面革。
超细纤维合成革属于合成革中的高端产品，产品符合国家产业政策，是绿色化工产品，市场前景广阔。公司是国内超细纤维聚氨酯合成革的龙头企业，年产能1560万平方米。
2011年，公司实现营业收入4.71亿元，同比增长8.64%;营业利润8543.11万元，同比下降8.49%;归属母公司所有者净利润7894.14万元，同比下降2.88%;基本每股收益0.52元。
2012年一季度，公司实现营业收入1.21亿元，同比增长13.96%;营业利润1066.31万元，同比下降30.53%;归属母公司所有者净利润841.22万元，同比下降35.89%;基本每股收益0.05元。
原材料价格过快上涨吞噬公司利润。报告期内，由于2010年12月新增300万平方米/年超细纤维聚氨酯合成革产能达产以及2011年10月和12月分别建成了360万平米/年超纤基材扩建项目和300万平米/年超细纤维聚氨酯合成革技改项目，使得公司营收同比增长8.64%。虽然营收有所增长，但是由于以下三点原因使得公司利润同比出现下滑
:1)公司一方面加大了新产品的开发力度使得研发费用有所增加;另一方面公司自2010年下半年起提高了一线员工和管理人员的工资。终导致2011年公司管理费用增长较快，同比增长17.95%;
2)原材料价格大幅上涨，给公司成本带来巨大压力。2011年全年公司产品平均毛利率为25.25%，同比下滑7.20个百分点;
3)公司下游主要为鞋、箱包企业。受到国家调结构、抑制通胀等宏观政策的影响，出口和内需均受到不同程度的影响，导致2011年下半年下游开工率较低，从而对公司产品超细纤维聚氨酯合成革的需求有所减少，拖累了2011年的总体营收。
分析认为,进入2012年2季度。一方面由于原料尼龙价格有所回落，公司毛利率将有所回升;另一方面，由于公司新增产能的增加，基布销售占比将进一步提高，对毛利提升也将有一定的帮助;再次超纤产品供需矛盾有进一步扩大的趋势，下游需求将进一步释放。
产能扩张仍是未来业绩增长的主要驱动因素。公司于2010年初对自筹资金建设的300万平方米扩建项目的部分工序先行进行建设，其中瓶颈工序的扩幅工序增加了1条生产线(原有4条生产线,现5条生产线)，使得超纤基布的产能增加并于2010年12月达产，随着公司这300万平米新增产能的完全释放，2011年四季度营收同比仍将稳步增长。公司计划建设的多个项目进度基本符合预期。年产600万平方米/年定岛超细纤维聚氨酯合成革项目将在新厂区建设，预计将于2012年下半年达产。而360万平方米/年基材扩建项目已于2011年4季度投入使用。300万平方米/年超细纤维聚氨酯合成革技改项目在今年年初投入使用，公司运用自有资金建设1440万平方米/年超纤基布项目也将于2012年下半年开始陆续投产。可以预见2012年、2013年将是公司产能集中爆发期。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.68元、0.86元和0.97元,按4月20日股票价格测算,对应动态市盈率分别为17倍、13倍、12倍。我们看好未来公司募投项目达产后产能及业绩的增长。维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)原料价格波动;(2)建设项目进度不达预期的风险;(3)市场需求不足风险。
