禾欣股份领跑聚氨酯成革行业

高物性pu合成革和超细纤维聚氨酯合成革的需求增速将明显高于行业平均水平。据预测，2011-2014年期间，人造革合成革市场的需求将保持10%以上的速度增长，其中高物性pu合成革的需求年均增速将达到19.75%，超纤革的需求年均增速将达到20.56%。

禾欣股份产品发展走高端化路线。禾欣股份的高物性聚氨酯合成革和超(文章来源本站)纤革占据了我国高档聚氨酯合成革市场13%左右的市场份额，2006-2008年公司累计销售收入在pu合成革行业排名。2011-2013年，公司新增产能都为高端产品，高毛利率的产品比重将会提升，产品结构优化使得公司业绩增长。

高物性pu合成革是利润增长点。预计福建禾欣项目年底建成，2012年形成500万米产能，2013年形成1200万米产能。2011-2013年，预计高物性pu合成革产量从1000万米增加至2000万米，收入从3.88亿元增加至7.67亿元，毛利率在21%到23%之间。

绒面革将提升公司产品毛利率。绒面革是超纤革的深加工产品，2012年将形成产能300万平米，2013年形成产能700万平米。未来三年，公司大量超纤革留做绒面革的原料，外销量明显下降，所以超纤革毛利率能够维持较高水平，预计毛利率在33%左右。2012年，预计绒面革产量300万平米，收入1.73亿元，毛利率在38%；2013年，预计绒面革产量590万平米，收入3.4亿元，毛利率在40%。

环保项目前景看好。预计环保项目培育期为三年，项目投产后，可乐丽禾欣环保科技公司可以实现年销售硅切割液回收装臵100台套以及工业废水和城市废水处理技术核心部件10台套，年收入10亿元,年净利润1亿元，因此在环保项目投产后，公司业绩将会得到提升。

首次给予"增持-a"评级。预计禾欣股份2011年到2013年每股收益分别为0.43元、0.66元、0.83元，三年间的复合增长率为19.95%；给予公司2012年25倍的pe， 预计公司合理股价为17元，首次给予"增持-a"评级。

风险提示:1.合成革行业产能过剩，导致行业盈利水平下降。2.公司初涉环保领域，市场开拓进展缓慢。