原料下跌 轮胎业毛利水平提升可期

受库存高企和贸易商抛货压力，1月13日沪胶主力合约大跌3%，创近四年新低。而橡胶制品受益于原料价格下跌，毛利率水平持续好转。市场预计，在泰国、印尼等国家天然胶种植面积大幅增加，陆续进入采割期，天然橡胶供应将保持充裕，橡胶制品景气度有望延续。

化工行业受近年来产能扩张的影响，整体步入盈利下滑通道。按照申万行业分类，239家上市化工企业中，目前已有128家披露 2013年业绩预告，其中预喜为78家，占比为61%。整体来看，受宏观经济减速和近年来产能扩张拖累，化工行业盈利水平处于下降态势，而部分受产能压缩 导致供需逆转的细分子行业，盈利水平较好，主要集中在以橡胶制品、染料为代表的化学制品，以氨纶为代表的化学纤维，以及草甘膦、百草枯为典型的农药板块。

综合产能和需求等情况来看，化工品的去产能化仍需要较长时间，但部分细分品种受产能压缩导致供需改善，或者原料跌价导致产品毛利率提升，成为景气度好转的重要因素;其中橡胶制品在原料持续跌价的推动下，毛利率水平提升可期。

数据显示，作为全球天然胶种植大国的泰国，2003年新种植面积为32.9千公顷，至2008年此数据放大了近十倍，年新种植面积 高达221.2千公顷。天然橡胶的种植周期一般为5至8年，胶树成熟后的采割周期可达30年之久。由于新增供应持续增加，自2011年以来橡胶价格持续下 跌，国内市场平均跌幅逾60%。

此外，合成橡胶产能也迅速增长，中国橡胶工业协会发布的行业规划称，预计到2015年国内的合成橡胶需求量为469.5万吨，而产能将达到640万吨，产能过剩明显，合成橡胶价格也将持续弱势。

在天然橡胶、合成橡胶产能大幅过剩的情况下，利润则向橡胶制品、轮胎等产业链中下游集中，同时，终端需求的相对刚性，使得处于产业链中下游的产品毛利率水平持续上升，相关公司也获得业绩大幅增长。

目前业内有多家上市公司从事橡胶输送带和传动带的生产。来自相关公司的信息，橡胶通常占橡胶输送带成本的30%，由于原料价格大幅 下降，而输送带价格相对稳定，有望令毛利率水平大幅上升。此外，一些从事高档农机带生产的公司，目前已成功研发多个进口替代品种。而随着我国加快构建新型 农业经营体系的背景下，农用机械的大规模应用有望展开，对相关公司利好明显。