一、原油延续上涨
2020年5月份，随着opec+执行减产协议，中国原油消费的快速恢复，海外多国公共卫生事件逐步得到控制，原油供需边际有所改善，油价也进行了一轮修复性反弹。展望6月份，opec+于6月6日召开会议，就减产事宜达成协定。opec+同意将970万桶/日的原油减产规模延长至7月底；同时，5月和6月未能百分百完成减产配额的国家，将在7月至9月额外减产作为弥补。此外，opec+将每月举行一次会议直至2020年12月，以保证减产的公平、及时和公正。从中长期来看，产油国坚定的减产决心会进一步提升油价。但需要注意的是，目前原油需求尚未完全恢复，油价如果上冲过高会刺激页岩油快速复产，因此后期对美国钻机数量进行密切关注。且近期美国抗议活动较多，多州新增确新冠确诊病例创新高，美国原油需求的恢复速度或较为缓慢。综上，短期油价受opec+会议的影响有所冲高，但利好消化后油价有回落的压力；中期来看，若海外疫情能够被逐步有效控制，在opec+减产的助力下，油价重心将继续抬升。
二、px依旧低迷
2020年5月，px产量为169.02万吨，环比增加1.4万吨，同比增速为46.38%。截至4月底px库存至250.78万吨，社会库存再创新高。我们预计5月份px库存水平变动不大，库存高压仍在。这是因为5月份px产量略有增加，而同时下游pta在高加工费刺激下产量继续增加，供需两旺之下，px库存变动不大。
展望6月份，供应端来看，尽管目前“px-nap”价差已被压缩至160美元/吨附近，但是目前国内装置暂时未见减产或停产的动作，因此预计6月px产量将与5月持平。需求端来看，下游pta加工费目前处于900元/吨以上的水平，部分pta工厂已推迟装置检修计划，但是随着气温的升高，夏季pta装置意外检修的频率可能会增加。因此，px需求方面或稳中有降。综上，受制于高库存压力，px目前在聚酯产业链中议价权低，短期价格或延续低迷，中长期价格的提升有赖于原油的抬升。
三、国内pta供应处高位
2020年5月，pta产量为423万吨，较4月份增加9万吨，同比增速为9.84%。5月份，pta产量继续攀升的原因主要是加工费过高。具体来看，5月份pta加工费主要在700-1000元/吨之间运行，在产能过剩的背景下，这样的加工费水平显然是过高的。但高加工费主要是因为上游px胀库，议价权低，成本端让利，而下游聚酯需求以及利润都较好，pta价格处于历史低位，原料提价，下游聚酯对于pta价格接受程度尚可。高加工费下，pta工厂生产积极性大幅提升，除利万聚酯pta装置出现故障停车、汉邦石化pta装置停车外，其余pta装置生产积极性均较高。展望6月份pta供应，由于目前pta加工费仍处于高位，生产企业检修意愿低，预计pta供应将继续处于高位。此外，6月底附近恒力250万吨/年的pta装置存投产预期，pta供应压力将进一步增大。
四、聚酯运行平稳开工延续高位
聚酯产量稳步提升。2020年5月，聚酯产量为458万吨，环比增加了34万吨，较去年同期增加了6.5万吨。目前来看，聚酯产量不管是环比还是同比都出现了一定的增加，这在一定程度上保持了对pta稳定的需求。聚酯产量增加的原因主要有以下几点：，聚酯产能逐步投放。2020年5月份聚酯产能提升至6007万吨，主要是因为大连逸盛35万吨/年的聚酯瓶片装置、重庆万凯60万吨/年的聚酯瓶片装置以及新凤鸣中益30万吨/年的长丝装置投产。第二，5月油价强势修复反弹，在“买涨不买跌”的心理下，市场各方投机备货需求高涨，聚酯产销放量，库存始终保持在合理健康的水平中。第三，下游织造行业需求环比4月有所恢复。
聚酯工厂库存压力不大。截至2020年6月4日，涤纶长丝dty、poy、fdy库存分别为28.5天、15天和13.5天；涤纶短纤库存为5.03天。聚酯整体库存均处于比较中性合理的水平。一方面，需求有弱改善；另一方面，油价上涨，市场投机备货心理强烈，聚酯产量放量，库存水平合理。
综上，目前聚酯环节运行较为健康，除了poy之外，其他主流聚酯产品均有较为可观的生产利润，这意味着6月份聚酯环节开工率有望延续，pta需求保持稳定。
五、pta库存高压难化解
截至2020年6月5日，pta社会库存379万吨。尽管5月底受汉邦石化220万吨/年的pta装置停车的影响，pta社会库存有所下降，但是整体去库幅度非常小，不足以扭转中长期pta供需过剩的行业格局。展望6月份，供应端，由于pta加工费处于高位，暂时没有新增检修跟进，汉邦石化预计在6月15日附近重启，6月底恒力250万吨/年的pta装置即将投产，届时供应压力将进一步加剧。需求端来看，聚酯高负荷有望延续，需求较5月份变动不大。因此，pta6月份前期供需有望实现宽松平衡。但随着新装置的投产，远期库存仍有继续向上累积的动力。
六、总结与操作建议
5月份，pta跟随原油，重心震荡上行。展望6月份，主要产油国同意延长减产协议至7月末，同时在5月到6月无法实现100%减产的国家需要在7月至9月进行补偿，opec+减产决心坚定，中长期油价重心有望继续抬升。对pta而言，其成本重心将继续上移。从供需来看，6月份pta供需有望实现宽松平衡，但月底恒力250万吨/年的新增产能有望投放，届时供需有走弱的预期。目前pta加工费在800-900元/吨之间，高加工费下，pta工厂生产积极性高，供应压力暂难缓解。此外，近期受汉邦石化220万吨/年的装置停车的影响，pta迎来小幅去库，据悉该套装置或在6月中重启，中下旬pta或重回小幅累库状态。需求端来看，聚酯环节表现稳健，库存不高，利润尚可；终端织造行业外贸订单有所恢复，但据悉并不稳定，需求恢复预期有待观察。综上，6月份前期pta供应压力尚可，但中下旬压力或逐渐增大，尤其是月底新产能投放压力；需求端目前表现稳健，pta前期有望实现宽松平衡，但下旬或重回小幅累库。整体期价重心将在原油的带动下，抬升至3600-3900元/吨，可逢低适当买入，波段操作为宜。
